中信期貨2018年下半年P(guān)VC策略報(bào)告簡(jiǎn)述
2018-06-25中信期貨
PVC
觀點(diǎn):考慮到PVC上半年去庫存較好,而下半年又缺乏供應(yīng)彈性,增量供應(yīng)偏少,需求端管材需求增長(zhǎng)持續(xù),房地產(chǎn)數(shù)據(jù)開始有所好轉(zhuǎn),供需錯(cuò)配之下,下半年P(guān)VC驅(qū)動(dòng)依然往上,不過由于目前利潤(rùn)集中在上游,價(jià)差上可能會(huì)抑制其反彈空間,要持續(xù)關(guān)注上方的潛在價(jià)差壓力。
主要邏輯:
1、供應(yīng)增長(zhǎng)缺乏彈性,利多盤面價(jià)格。PVC的供應(yīng)一方面是本身缺乏增長(zhǎng)彈性,存量開機(jī)率已處于歷史高位,增量上并沒有什么新增產(chǎn)能的投放,另一方面是電石和燒堿都抑制其供應(yīng)的增長(zhǎng),電石受到環(huán)保影響,2018年的供應(yīng)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng),且目前電石已有緊張情況出現(xiàn),在環(huán)保越來越嚴(yán)格的預(yù)期下,預(yù)計(jì)下半年大概率會(huì)對(duì)PVC的生產(chǎn)產(chǎn)生影響;另外在氧化鋁產(chǎn)量增速負(fù)增長(zhǎng)的情況下,燒堿價(jià)格和產(chǎn)量都高位回落,考慮到氯堿平衡,也會(huì)對(duì)下半年P(guān)VC的供應(yīng)產(chǎn)生影響。
2、需求端仍有一些亮點(diǎn)支撐。盡管2016年來,我國(guó)房地產(chǎn)銷售和新開工增速都持續(xù)下滑,但今年來房地產(chǎn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈的跡象,特別是房屋新開工數(shù)據(jù),這些都對(duì)PVC的需求端產(chǎn)生利好預(yù)期,另外從水泥的供應(yīng)來看,反映出9、10月份是房地產(chǎn)施工的高峰期;另外就是市政工程的需求,近幾年來,地下管網(wǎng)和污水排放的指導(dǎo)建議連續(xù)出臺(tái),2017年的管材需求出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)2018年仍將延續(xù);最后就是出口,受美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展,對(duì)我國(guó)PVC制品出口的需求較好,預(yù)計(jì)將繼續(xù)對(duì)PVC形成支撐,只是中美貿(mào)易戰(zhàn)可能會(huì)持續(xù)對(duì)出口需求產(chǎn)生干擾,打亂需求增長(zhǎng)的節(jié)奏,這個(gè)需要我們?nèi)コ掷m(xù)關(guān)注。
3、上半年去庫存狀況良好,為下半年偏強(qiáng)行情打下了較好基礎(chǔ)。在上半年需求較好和裝置檢修較為集中的作用下,PVC二季度去庫存非常順利,目前上游和中間環(huán)節(jié)的庫存都處于偏低水平,且PVC庫存周期始終存在,下半年大概率仍是在偏低庫存狀況,這將持續(xù)給PVC帶來支撐。
4、目前價(jià)差對(duì)PVC的上漲并沒有良好支撐。由于上半年P(guān)VC持續(xù)震蕩偏強(qiáng),導(dǎo)致上游利潤(rùn)維持較好水平,下游利潤(rùn)偏差,且電石法與乙烯法的價(jià)差處于偏低水平,這種價(jià)差結(jié)構(gòu)下,可能會(huì)在PVC空間上沒有良好的配合,限制了上行空間。
總體而言,PVC下半年仍將朝著向好方向發(fā)展,主要體現(xiàn)在供應(yīng)缺乏增長(zhǎng)彈性,且電石和燒堿也都將在一定程度上限制PVC供應(yīng)的增長(zhǎng),而需求端今年房地產(chǎn)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象,且管材需求較好勢(shì)頭仍大概率維持,且美國(guó)需求持續(xù)好轉(zhuǎn)也將對(duì)PVC制品出口有較好支撐,只是要關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)其階段性影響,再加上上半年P(guān)VC去庫存順利,這給下半年的行情也帶來了較好支撐,整體供需驅(qū)動(dòng)好轉(zhuǎn)的邏輯較為清晰,不過往上的空間可能要考慮乙烯法和外盤的潛在壓力,預(yù)計(jì)下半年價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為6400-7400元/噸,
策略:
操作上,建議單邊上,參考價(jià)差情況回調(diào)入多,跨期上建議關(guān)注9-1和1-5正套機(jī)會(huì),對(duì)沖上,建議多PVC空LLDPE。
風(fēng)險(xiǎn)因素:
1、PVC走勢(shì)上行面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn):環(huán)保繼續(xù)深入、裝置故障集中、房地產(chǎn)意外大幅好轉(zhuǎn)。
2、PVC走勢(shì)下行面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn):需求超預(yù)期悲觀、新產(chǎn)能集中釋放、整體宏觀再次悲觀。